万孚生物浅研究

万孚生物

万孚生物跟踪了一段时间，觉得这个是一个不错的成长股，之前因为对万孚掌握的不充分，提前下车，在哪里跌倒就在哪里爬起来，那么借着这次可能存在的回调机会，对万孚进行跟踪分析下。

有一个要说的是，这篇对万孚的研究，省略了很多基本信息，因此，如果有童鞋想简单拿来用，可能需要适当前期做一点“POCT（即时检测）”的工作，也要去了解万孚的同行，基蛋生物和明德生物，只不过我更加看好万孚，因此着重跟踪万孚。

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万孚生物是做什么的

万孚是卖什么的？

以上4条红线内的产品，均是万孚主营的产品，简而言之，就是POCT行业的典型产品了，值得注意的是，万孚自2017年有了贸易类收入，所谓贸易类收入，就是通过万孚的渠道类子公司销售非万孚的产品，换句话说，万孚也是有一条不错的销售渠道呢。

万孚是通过什么销售渠道卖？

直销：直接卖给终端客户，如自我检测类产品（验孕棒、慢性病检测的），传染病检测产品（通过招投标直接卖给省级疾控中心等组织），现场执法产品（毒物检测卖给公安、司法机关等）。分销：各种检测产品通过分销商卖给医院，甚至含有较大比例的海外分销销售收入。

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有什么风险没

1.万孚有较大比例的海外销售收入，当前宏观因素单边主义上升的情况下，有汇兑和其他系统性因素影响。这块不做过多分析，看不出方向来。

2.两票制对于万孚的分销现阶段没有较大影响，但两票制是一个趋势，不排除后续随着政策的深入实施，对销售渠道造成较大影响。这块要进行着重分析下所谓“两票制”是指药品从药厂卖到一级经销商开一次发票，经销商卖到医院再开一次发票，以“两票”替代目前常见的七票、八票，减少流通环节的层层盘剥，并且每个品种的一级经销商不得超过2个。

两票制对于市场的风险影响，总结出一句话，对于大公司是利好，造成行业集中度提升，马太效应加剧，详见下图

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市场格局如何

供应商的议价能力

万孚的应付比预付高5倍左右，有一定议价能力，但是这在行业里面也就是个普通水平，算不上特别优秀。

购买者的议价能力

万孚的收入有很大一部分来源于公安、医院，相对于这些客户，万孚的议价能力较小，而且对于自我检测类设备，现在消费者可选择品种也较为多样化，综合来看，万孚的议价能力小，可以从财报的预收和应收看出来。从2016至2018年报，万孚的预收款项几乎没有增多，应收款项却急速成长，2018年应收账款同比增加45%，高于整个行业的22%复合增长率很多了。

护城河（替代品、同业竞争、新进入者）：

我们国家的POCT行业起步晚，多数POCT生产企业规模小，市场集中度低，血糖监测占据了几乎半壁江山，血糖可以单独的拎出来单独分析，本文中就不详细分析了。

如此多的技术平台，全部都由厂家自主开发的难度比较高，因此“拿来主义”是最适宜POCT的发展逻辑，吸收优质技术和平台，优化生产效率，提高质量控制水平，逐步提升厂家的护城河。所以真正意义上，其实没有明显的护城河，就是谁有钱，能够快速并购其他企业，快速转化吸收，生产销售，然后反复循环，谁就相对有优势，这一点上万孚目前是相对有小钱钱的企业，且渠道方面相对好一些，存在一定的小优势，但还谈不上护城河一说。

赛道长度：

医疗产业，在老龄化和国人重视健康的背景下，赛道长度是没有问题的，这点不用做太多分析，都能理解，赛道足够长，而且整个POCT行业国内年复合增长率达25%，所以，仍处在高速成长阶段。万孚的2018年的成长速度甚至达到了40%，处在足够好的赛道上。

很多人分析万孚会将IVD这类的健康管理结合起来进行联想，但是根据我的经验，这个联想不免太多虚无，我认为，万孚的赛道主要就在国产替代上，很多领域，一般被中国人进来之后，如果没有及其强大的护城河，外资企业退出只是时间的关系，这个经验已经被无数次证明过了，所以分析万孚的赛道，我个人是倾向国产化替代。因此，万孚的市场格局进行整体的一个理解就是，站在一个成长足够快的赛道上，万孚具备相对的优势，是国产化替代的生力军。

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公司经营怎么样

首先分析万孚的产品发展万孚产品多种多样，比较难分析，首先先看下在过往的经营中，几个产品的净利润情况。

从过往的财报数据中可以看到，万孚在慢病和传染病检测领域内有非常快速的增长，且保持很高的净利率，其余的领域内均是稳定增长。从整个行业来说，妊娠检测产品众多，且市场已经被各大国外厂商占据，不太可能产生较大的突破，毒物检测的主要市场在美国，且万孚的净利率在逐步下滑，说明万孚在以价格作为卖点，也不太可能有高速的增长。因此，分析万孚的核心，就要看慢病和传染病领域内，万孚是否可以依旧保持高增长。2018年财报中说到：||公司2018年向市场推出了免疫荧光平台的癌胚抗原、甲胎蛋白等约10个新的检测项目；2019年向市场推出了小型化学发光仪器和包括心标、炎症、肾损伤在内的10个检测项目，生化平台的干式生化仪器及肝功、肾功、心肌酶谱等16个检测项目，电化学平台的血气、凝血。新品的推出将成为短期业务发展和增量的一个重要来源，也是中长期业绩增长放量的一个潜在的驱动因素

以上的逻辑，结合分级诊疗政策的逐步推广，可能是万孚在中短期能够继续获得高速成长的核心。再往长期看：

||分子诊断：在精准医疗领域，公司与美国的iCubate和比利时的Biocartis达成战略合作，通过在国内建立合资公司的方式，在感染性疾病领域、肿瘤伴随诊断等领域进行深度合作，共同开拓中国市场。未来公司将在分子诊断领域持续发力

综上，万孚未来几年的产品也都是在慢病和传染病检测领域发力，前后逻辑分析下来，万孚是仍然能够获得高速成长的，毕竟传染病67%的净利率，慢病85%的净利率说明产品还有很大的发挥空间。单从产品的发展逻辑上看，是有效的，加上万孚有不错的销售渠道，也能够为自身提供不小的帮助。

其次看万孚的家底情况

如前文所说，POCT行业内，检测领域众多，很多企业走得都是“拿来主义”，万孚采取的是现有产品线品类拓展与新技术平台开发升级“双轨并行”的研发策略，也就是说，并购与研发两条腿走路。这两条路，没有一条不费钱，要想保证长久的高速增长，还要看万孚的家底能不能够支持万孚的双规策略。从2018年财报中看到，资产负债率仅有20%，总计产26个亿中，有10个亿是货币资金，简单来说，手头有钱，负债还低，家底非常健康，还有很大的发挥空间，。

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资金面技术面怎么看

老龄化社会趋势下，伴随着医药板块的强逻辑，自然有高RPS强度，板块就不用看了。整个前后文章分析下来，万孚所有的逻辑都在，这么好的情况下，不可能没有资金盯上的。目前基金持股占比11.5%，而且港资还在不断加仓。要是这篇文章我早一个月写出来就好了，可惜，当时只是初步认为这是一只好股票，迟迟不见涨，以为自己哪里分析不对，于是在7月25日时候卖出了，错过了主升浪，真的是心在滴血。经过这次分析，自己就能够拿捏准了。

短期内，由于万孚涨的蛮快的，估值也处在中位线附近，实在不好下手，怕拿在了短期的高点上，核心还是等待回调，找到一个合适的时候在下手。错过了第一次，我不会在错过第二次了。

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声明：包括这篇文章在内的所有本号的观点，主要有两个目的，一来作为自己的炒股日记，二来和大家一起交流探讨思路；不构成投资建议，大家不要抄作业，我也不希望大家抄作业，毕竟炒股靠自己才是正路，造成的一切后果，我承担不了这个责，作为成年人，个人要对自己的选择负责，希望大家一起努力学习提升。

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