旗滨集团公司分析
旗滨集团
旗滨集团是国内浮法玻璃最大的生产企业，主要产品包括优质浮法玻璃、着色玻璃及热反射镀膜玻璃、电子超薄玻璃及汽车玻璃原片等20多种玻璃。目前公司已经形成了从玻璃原片生产到深加工及营销服务为一体化的玻璃产业群体。其中原片业务营业收入占比超过90%。公司在稳固主业的同时，一方面积极布局海外市场，利用外国的税收优势输出产能；另一方面，延伸产业链，建立节能玻璃合资公司进入深加工领域，打造新的核心业务。
下面从玻璃行业和公司两个层面对旗滨集团进行分析：
玻璃行业简要分析：
由卓创资讯等机构调研了解，玻璃行业主要有地产需求、地产间接需求、汽车需求、出口以及电子、光伏等。其中新增地产贡献占比约为43%，存量房翻新贡献约21%，家电、家具、装潢等地产间接贡献占比约16%，汽车贡献约为7%，出口占比约7%，其他约占6%。
1、房地产对玻璃需求的影响：
地产直接和间接贡献将近80%，是玻璃需求的主要贡献者。而建筑玻璃的幕墙等产品安装在地产产业链的末端，往往与地产竣工直接联系，与地产销售存在2—4个月季度的时间差。
根据国家统计局最新数据，我国2016年地产销售面积累计值同比增长22.5%，地产竣工面积累计同比增长6.1%，新开工面积累计同比增长8.1%。结合以下两个图，我们可以看出，房屋销售面积及地产竣工面积低点出现在2015年2月，而玻璃价格低点出现在2015年12月，有大约三个季度的时间差。根据2016年地产累计新开工面积情况，结合地产链时间顺序及当前数据，预计2017年前三季度地产竣工面积增长仍可维持。
为了了解2016年10月国家限购政策对地产的影响，我们对比2011年地产限购情况。2011年1月国务院常务会议明确“二三线城市也要限购”，“国八条”落地后，地产限购城市由2010年的20个增加到46个，销售面积占比达到40%以上。但由于前期资金回笼促使地产商继续进行竣工。由下图可以知道，竣工面积及商品房销售面积增速减小会相对政策延迟1年左右。而2016年限购城市目前共有20个，限购面积占总销售面积的25%左右，同时本轮限购主要出现在一二线城市，三线城市才是本轮地产竣工的主力。同时人口红利显现，二胎政策的施行促使家庭改善性住房增加。房地产作为保障民生的一部分，国家控制过热增长也是必然，但当前经济形式下，房地产增长也将成为必然。，因此本轮限购对地产竣工影响比2011年小。
2、汽车行业对玻璃需求的影响：
作为玻璃需求的第二大行业，也是耐用品消费的老大汽车消费，近年产销增速维持高位，特别是2016年可谓产销两旺，增长率达到近年高点，这在一定程度上能够对玻璃需求形成支撑作用。
3、玻璃行业自身因素对玻璃需求的影响：
（1）环保压力导致冷修复产或新建投放放缓：
2016年不同于以往，环保压力下企业复产/投产成本增加，使得冷修复产或新建投放节奏显著放缓。无论是新建还是冷修复产生产线，必须达到环保标准才能复产，通常一条浮法玻璃生产线脱硝脱硫治理投资需2000-3000万元，对于一条日熔量为600t 的生产线而言，相当于复产成本增加了5-7.5元/重箱，对于小规模的生产线复产成本更高。
同时由于环保压力，2016年10月河北沙河地区格法玻璃生产线全部关停，随后秦皇岛格法线关停，12月份，山东、河北、河南部分小型玻璃企业、下游加工企业被勒令停工。环保监管日趋严厉在一定程度上造成了整体供需的减少，另一方面对大型企业而言也是新的机遇。
2016 年玻璃生产线开工率在一季度延续过去一年半的下滑趋势，在二季度达到历史最低点62%并开始逐步回升，虽然2016年下半年玻璃价格重回2013年价格高位下沿，但是由于环保压力，目前生产线开工率为66.01%，虽然较年初最低点有 4.01个百分点的回升， 但依旧处于历史较低水平。
由于房地产及汽车行业的爆发，放大了对玻璃的需求，但是由于供给端产能由于上述原因未能跟上，玻璃整体库存仍处于近三年低位且有进一步下降的趋势。尽管2016年年底开工率较年初有4.01%的回升，但是库存却仍在缓慢下降。由此反应出目前市场对玻璃需求的强劲。
（2）行业集中度下降，市场兼并重组加剧：
2016年我国前十强企业产能仅占到全国总产能的38.31%，与2015年相比下降16.92%，集中度下降趋势明显。主要原因在于2015年大型企业华尔润破产退出历史舞台，使得前十强大型企业总产能缩减，加之今年行情好转，中小型企业扩产积极，复产点火厂家增多。与发达国家80%的产能集中度相比，我国浮法玻璃生产仍处于散小乱的状态中。这也给了大型企业兼并重组的机会，优秀的企业将对小型企业造成挤压效应。
（3）原材料涨价的影响：
2016年年内重碱价格从1300元/吨上升至年底的2200元/吨左右，创五年新高，相当于玻璃成本上升180元/吨。不仅是重碱，石英砂、燃料价格上升幅度也较大，其中煤炭、重油年内涨幅达到50%以上的水平，天然气价格开始在底部震荡向上。成本的提升将对整个行业利润产生不利的影响。
二、旗滨集团业务分析：
公司业务结构很单一，为纯浮法玻璃成产企业，玻璃原片的业务占比一直在92%以上，其中2015年至今一直维持在98%以上。公司主要产品如下表：
旗滨并非玻璃行业的“老人”，05年通过收购国有企业破产重组切入玻璃领域，十年间完成了从0到行业产能第一的飞跃。期间，公司通过首次融资及两次定增，不断扩大产能，特别是2015年4月完成对浙江玻璃收购后，一跃成为浮法玻璃行业龙头。目前拥有23条生产线，日熔量可达15200t/d。
公司产能主要分布于福建漳州、广东河源、湖南醴陵及浙江长兴、平湖、绍兴，覆盖华东、华南和华中地区，其中华东地区销售占比约为50%，华南地区占比约32%。公司产能如下表所示：
公司优势一、控制上游，占领由于同行业竞争对手的资源优势：
漳州旗滨所处的福建东山拥有丰富的石英砂资源，其储量、规格和品质均居亚洲前列，是全国最大的优质石英砂生产基地。矿区总储量约2.7亿吨， 含硅量高达97%以上，其中玻璃用沙6956万吨，含硅量95-97%的2.4亿吨，各项技术指标均达到国际一级玻璃砂标准，尤其是直接影响玻璃透明度的铁含量仅为0.085%，是制造各种优质浮法玻璃的理想原材料。旗滨于2010年获采矿许可，矿区总储量约2813.52万吨，为保障漳州生产基地扩大生产的用矿需求，公司于2013年扩大矿区范围，总储量增加至3023.27万吨，年开采量高达 50万吨。
河源硅业所处的河源东源是国内仅有的两个低铁超白石英砂规模化生产基地（广东河源、安徽凤阳）之一，拥有国内储量最大的超白石英砂矿，总储量约4-4.5亿吨，储量和产量均占全球1/4，其中优质石英砂原矿含硅量高达99.99%，是生产太阳能电池用超白基片的重要原料。旗滨在河源蓝口拥有储量约532万吨的石英砂矿山，年开采量达28万吨。目前，已建成一条年产20万吨的超白砂加工线和两条年产30万吨的高白砂生产线，满足了公司对低铁石英砂的生产需求，为旗滨光伏玻璃的发展奠定了基础。
凭借在福建东山、广东河源拥有的丰富优质硅砂资源，旗滨有效保障了产品的品质优势，并获得优于同行业的成本优势，为旗滨玻璃产业的持续发展创造了良好的条件。
公司优势二：区位优势好，处于玻璃消费能力较强的珠三角和长三角区域：
由于玻璃产品存在销售半径问题，玻璃生产基地通常倾向于市场需求较大的华北、华东和华南等经济发达区域。旗滨在湖南、福建和广东生产基地的设立，以及2015年对浙江玻璃的成功收购，不断提高公司在华东和华南市场的控制力。
旗滨拥有优越的地理位臵，本部和醴陵旗滨所处的湖南株洲是南方最大的铁路货运枢纽，并紧邻湘江，为公司提供了便利的铁路和水路运输条件，降低了产品的采购成本；漳州东山，作为国家一类开放口岸和福建最大的对台小额贸易港口之一，又使公司充分享有便捷的海运条件，为公司开拓海外市场提供了有力保障。
目前，公司拥有与生产线配套的3000吨级、5000吨和30000 吨级的海港码头各一个，年吞吐量达230万吨。凭借优越的交通运输条件，旗滨的物流成本得到显著降低，增强了产品在目标市场的竞争优势，扩大了销售半径，为抢占市场创造了良好的先决条件。
公司国内区域建立优势区位的同时，更顺应国家“一带一路”战略，进军马来西亚，开拓海外市场。马来西亚是亚太经济合作组织成员经济体之一及东南亚国家联盟及东盟自由贸易区成员国。在东盟自贸区下，东盟是10个成员国，包括文莱、印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国、越南、老挝、缅甸和柬埔寨，对由东盟自贸区成员国生产的近8000种产品（包括玻璃产品）实施共同生效的优惠关税计划。马来西亚地处东盟十国中心地带，得天独厚的地理位置利于向其他东盟成员国输出产能。
公司优势三：管理优势
结合上面七个表可以看出：旗滨集团拥有同类公司中最好的管理能力，公司从2013年开始，三费一直控制在10%附近，2016年一季度稍微有点增高也是因为公司窑炉热修所致。同时需要特别指出的是：这四家玻璃公司负债率都很接近，但是旗滨玻璃的财务费用一直控制在0.5%附近，洛阳玻璃为2.5%附近，耀皮玻璃为5%附近，南玻A为3.5%附近，足以看出公司对于资本利用的能力。而且旗滨集团销售费用一直在1%以下，大大小于其他公司的销售费率，这也侧面反映了旗滨集团区位优势带来的溢价。
公司优势四：积极进军深加工领域，打造新的业绩增长极：
结合上面的毛利率和净利率图，我们可以看出，作为玻璃深加工的南玻A相对玻璃原片企业的优势。公司在2016年10月21日发布公告称，公司与富隆国际、裕盛投资拟共同出资设立绍关旗滨节能玻璃有限公司，郴州旗滨光伏光电玻璃有限公司，惠州旗滨节能玻璃有限公司及马来西亚合资公司，注册资本分别为 1.2 亿元、6 亿元、1.2 亿元和 1.2 亿元。在多地建立节能玻璃公司和光电材料公司，可以看出公司延伸产业链的决心，意欲将节能玻璃和光伏材料打造成集团新的核心业务，公司业务将形成优质浮法玻璃原片，节能玻璃，光伏玻璃及电子玻璃的产业链。
同时公司2016年11月19日公告称：“今年以来引进南玻A主要业务骨干和管理人员10余人。旗滨集团未来发展过程中仍将坚持一贯的人才引进战略，继续引进企业发展所需要的人才，共同发展中国的玻璃事业。”由此公司深加工后续发展很有想象空间。
三、公司投资风险提示：
1、房地产投资增速下降超预期，降低玻璃需求；
2、原材料价格上涨超预期，导致盈利能力下降；
3、由于环保因素导致的产能减少；
4、新的生产线建设不达预期。
四、公司盈利预测：
2014A
2015A
2016E
2017E
2018E
营业收入（亿）
37.17
51.69
74
90
90
增长率（%）
5.41
39.09
43.16
22
0
净利润（亿）
2.21
1.71
8.45
9.9
10.1
增长率（%）
-42.90
-22.49
394.15
17.16
2.02
EPS（元/股）
0.26
0.07
0.32
0.37
0.38
市盈率
32.3
75.3
14.2
12.1
11.88